2025년 중국 경제 전망, 어떻게 봐야 할까요? 이 글에서는 왜 중국의 GDP 성장률 목표가 다른 나라와 근본적으로 다른 의미를 갖는지, 그리고 2025년 중국 경제를 제대로 예측하기 위해 어떤 부분을 주목해야 하는지, 알기 쉽게 풀어드리겠습니다.
■ 널뛰는 중국 GDP 성장률 전망, 진짜 의미는?
매년 몇 주 또는 몇 달 간격으로 국제통화기금(IMF), 세계은행(World Bank) 및 주요 글로벌 은행들은 새로운 데이터에 따라 중국의 GDP 성장률 전망치를 수정 발표합니다. 2025년에도 이러한 수정 주기는 익숙한 패턴을 따르고 있습니다. 월별 데이터 발표, 글로벌 무역 역학의 변화 또는 중국 정부의 정책 신호에 따라 전망치가 상향되거나 하향 조정되곤 합니다.
실제로 2025년 초만 해도 대부분의 은행은 중국의 2025년 GDP 성장률이 정부 목표치인 5%에 훨씬 못 미칠 것으로 예상했습니다. 그러나 3월 연례 양회(兩會)에서 중국 지도부가 야심 찬 경제 정책을 발표하자 HSBC, ANZ, Citi 등은 기존 전망치(각각 4.5%, 4.3%, 4.2%)를 4.8%, 4.8%, 4.7%로 상향 조정했습니다. 모건 스탠리, BBVA, 노무라 등도 다소 보수적이었지만 예측치를 올렸습니다.
하지만 4월 중순, 미중 무역 갈등이 격화되면서 분위기는 다시 반전되었습니다. UBS는 미국의 새로운 관세 부과를 이유로 성장률을 3.4%까지 낮춰 전망하기도 했습니다. 이러한 비관론에 중국 재정부장은 5% 목표 달성 의지를 재확인하며 적극적인 거시경제 조치를 약속했습니다. 그러다 최근 미국과 중국이 스위스에서 무역 합의를 발표하자 대부분 은행은 GDP 성장률 전망치를 즉시, 일부는 0.6%p나 올렸습니다.
이렇게 단기간에 큰 폭으로 변동하는 성장률 예측은 근본적인 질문을 던집니다. 과연 GDP 성장률 예측이 중국 경제 성과를 판단하는 최선의 기준일까요? 한 나라의 예상 성장률이 이렇게 빠르고 크게 변할 수 있다고 가정하는 것이 의미가 있을까요?
■ 2025년 중국 경제 전망, GDP 숫자 너머의 진실 파헤치기
이 분석은 카네기 국제평화재단(Carnegie Endowment for International Peace)의 중국 프로그램인 **카네기 차이나(Carnegie China)**에서 발간하는 “중국 개혁의 당위성(China’s Reform Imperative)” 프로젝트의 일환으로, 마이클 페티스(Michael Pettis) 선임연구원이 2025년 5월 21일에 발표한 “How to Predict China’s Economic Performance for 2025: A Sectoral Approach” 보고서에 기반하고 있습니다.
1. 중국 GDP 성장률 목표의 진실: 예측 아닌 정치적 결정
결론부터 말씀드리면, 중국에서 GDP 성장률 목표는 경제 상황에 대한 반응이라기보다는 정치적으로 결정된 목표에 가깝습니다. 대부분의 시장 경제에서 GDP 성장이 민간 및 공공 부문의 총체적 결정에 따라 변동하는 결과값인 반면, 중국의 성장 목표는 중립적인 예측이 아닌 정부 계획의 ‘입력값’으로 작용합니다.
중국 정부는 매년 성장 목표를 설정하고, 적극적인 국가 개입을 통해서라도 이를 달성하려고 합니다. 만약 자생적 성장이 부족하면 국유기업, 지방 정부, 그리고 인공지능, 전기차, 청정에너지와 같은 전략 부문의 특정 민간 기업들이 투입됩니다. 이들 주체는 ‘연성예산제약(soft budget constraints)’ 하에 운영되는데, 이는 사실상 무제한적인 신용 접근이 가능하고 전통적인 파산 위험에 직면하지 않는다는 의미입니다.
반면, 다른 대부분 경제 활동은 ‘경성예산제약(hard budget constraints)’ 하에서 이루어집니다. 기업과 투자자는 위험을 정당화할 수 있는 수익이 예상될 때만 프로젝트를 추진하며, 비생산적인 투자는 손실로 이어지고 반복되면 파산할 수 있습니다. 이러한 재정 규율은 성장이 발생할 때 중기적으로 실제 경제적 가치 창출과 연결되도록 보장합니다.
그러나 중국에서는 정부가 투자를 지시하고 보조금을 지급할 수 있기 때문에, 부채 여력이 있고 이를 비생산적일지라도 연성예산 활동에 자금을 지원할 의지만 있다면 어떤 GDP 목표든 단기적으로는 달성할 수 있습니다. 문제는 이러한 종류의 성장이 경제의 장기적인 생산성이나 회복력을 반드시 개선하지 않으면서 명목 GDP 수치만 높일 수 있다는 점입니다.
2. 2025년 중국 경제 전망, 성장률 숫자보다 중요한 ‘성장의 질’
중국 정책 입안자들도 이 문제를 모르는 것은 아닙니다. 실제로 그들은 점점 더 ‘양질의 성장(high-quality growth)’의 중요성을 강조하고 있습니다. 이는 실질 수요와 생산성 주도 성장과 과도한 차입 및 건설 주도 성장을 구분하는 용어입니다. 2024년, 공산당 최고 이론지인 ‘구시(Qiushi)’는 부채에 의존한 투자에서 벗어나 내수 소비에 뿌리를 둔 성장으로 전환해야 할 필요성을 다시 한번 강조했습니다.
이것이 널리 이해되기 때문에, 글로벌 분석가들이 GDP 전망치를 올리거나 내릴 때, 그들은 아마도 GDP 양의 변화보다는 예상되는 ‘성장의 질’ 변화를 시사하는 것일 겁니다. 이 구분이 매우 중요합니다. 예상보다 높은 소비 지출, 기업 투자 또는 수출 활동이 GDP 성장이 더 높아질 것이라는 의미는 아닙니다. 오히려 정부가 성장 목표를 달성하기 위해 낭비적인 인프라나 부동산 투자에 덜 의존해도 된다는 것을 시사합니다. 목표는 그대로 유지되지만, 성장의 구성과 질이 바뀌는 것입니다.
3. 2025년 중국 경제 전망의 핵심: 부문별 예측이 답이다!
중국의 GDP가 정치적으로 미리 결정된다는 점을 감안할 때, GDP 자체를 예측하는 것보다 GDP의 구성 요소를 예측하는 것이 훨씬 의미 있습니다. 더 나은 분석적 접근 방식은 5% 성장 목표는 항상 그렇듯이 달성될 것이라고 가정하고, 그 성장이 어떻게 달성될 것인지, 즉 소비 증가, 투자 증가, 순수출 증가의 조합에 초점을 맞추는 것입니다. 양질의 성장(소비, 수출 또는 기업 투자)에 대한 전망이 개선될수록, 분석가들은 더 높은 성장을 예측하기보다는 동일한 양의 성장을 예측하되, 이 성장이 더 높은 품질이고 더 지속 가능할 것이라고 강조해야 합니다.
GDP 성장은 크게 다음 세 가지 범주의 복합체로 생각할 수 있습니다.
ΔGDP=ΔConsumption+ΔInvestment+ΔNetExports
(Δ는 변화량을 의미합니다.)
공식 발표에 따르면, 2024년 각 부문의 GDP 성장 기여도는 다음과 같습니다.
| 부문 | 2024년 GDP 성장 기여도 (백분율 포인트) | 2024년 GDP 성장 기여 비중 | 특징 |
| 소비 | 2.2 | 45% | 이례적으로 낮음 (코로나19 이전 평균 약 60%) |
| 투자 | 1.2 | 25% | |
| 순수출 | 1.5 | 30% | 이례적으로 높음 |
| 총계 | 5.0 | 100% | 정부 목표 달성 |
이 분석은 많은 것을 시사합니다. 특히 2024년 소비의 GDP 성장 기여도는 매우 약했는데, 이는 통상 GDP 성장의 약 60%를 차지했던 코로나19 이전 시대와 비교하면 더욱 두드러집니다. GDP 성장에 대한 60%의 기여도조차 너무 낮습니다. 중국이 GDP 대비 소비 비중을 10%p 높이려면 향후 10년간 소비가 GDP 성장의 평균 80~90%를 기여해야 합니다. (그리고 국무원 발전연구센터 전 부주임이었던 류세진(Liu Shijin)이 최근 지적했듯이, 중국 GDP에서 소비 비중은 “정상적인” 수준보다 약 20%p 낮습니다.)
매우 부진했던 소비 성과와는 대조적으로, 2024년 순수출의 GDP 성장 기여도는 엄청나게 높았습니다. 소비와 순수출의 성장을 고려할 때, GDP 성장 목표를 달성하기 위해 중국 정부는 2024년에 투자가 1.2%p(또는 GDP 성장의 25%)를 기여하도록 해야 했습니다. 이는 은행들이 선호 산업에 대한 대출을 늘리도록 유도하고 지방 정부와 특수목적법인(SPV)이 투자를 확대하도록 지시함으로써 이루어졌습니다.
이 세 가지 성장 구성 요소를 올해의 예상치와 비교함으로써 2025년 중국 경제의 진화, 그리고 이것이 중국 및 세계 경제의 여러 부문에 미칠 수 있는 영향을 분석할 수 있습니다. 그러나 이 분석은 소비와 순수출에서 시작해야 합니다. 왜냐하면 이것들은 중국 정부가 통제할 수 없는 ‘경성예산’ 구성 요소이기 때문입니다. 이 경우 투자는 성장 목표를 달성하는 데 필요한 “잔여분(residual)”입니다.
① 소비 부문 (매우 중요!)
지난해 많은 기대에도 불구하고 2024년 소비 성과는 매우 부진했습니다. 중국 정부가 올해 소비 회복을 최우선 경제 과제로 삼았기 때문에, 2025년 예측은 아마도 소비가 코로나19 이전 수준 또는 그 이상으로 회복되어 GDP 성장의 3.0~3.5%p(즉, 올해 GDP 성장의 60~70%)를 기여할 것이라고 가정하는 것에서 시작할 수 있습니다. 물론 이 수치는 중국 정부가 내수 소비를 촉진하기 위한 새로운 조치를 발표하거나 발표하지 않음에 따라 연중 변동될 것입니다. 투자자로서 중국 정부의 소비 부양책 발표 여부와 강도를 면밀히 살펴보는 것이 중요합니다.
② 순수출 부문 (글로벌 변수)
반면, 순수출은 2024년에 매우 좋은 성과를 거두어 그해 GDP 성장의 30%를 기여했습니다. 이를 위해 중국의 연간 무역 흑자는 2024년에 21%나 급증했는데, 이는 이미 높았던 2023년의 8%와 2022년의 13%에 비해 엄청난 수치입니다 (2022년 무역 흑자는 이미 사상 최고치를 기록했었습니다). 만약 글로벌 압력으로 인해 작년과 같은 수준의 증가를 만들어내는 것이 불가능하고, 기껏해야 중국의 순수출 성과가 평균으로 회귀한다고 가정한다면, 2025년 순수출의 GDP 성장 기여도는 대략 보합세를 유지하여, 아마도 -0.5에서 +0.5%p 사이가 될 수 있습니다. 다시 말하지만, 이 수치는 글로벌 무역 갈등이 어떻게 전개되느냐에 따라 연중 변동될 것입니다. 미중 무역 관계, 유럽과의 무역 마찰 등을 주시해야 합니다.
③ 투자 부문 (목표 달성의 조절 변수)
만약 내수 소비와 순수출이 합쳐서 GDP 성장에 약 3.0~3.5%p를 기여한다고 가정하면, 5%의 GDP 성장 목표를 달성하기 위해 중국 정부는 투자를 충분히 늘려 1.5~2.0%p의 성장을 만들어내야 하며, 이는 작년에 기록한 1.2%p보다 상당히 높은 수치입니다. 그리고 정부는 거의 확실하게 그렇게 할 것입니다.
이 경우, 2025년에 성장이 따를 수 있는 다양한 경로를 제안할 수 있으며, 다시 기본 방정식에서 시작합니다.
ΔGDP=ΔConsumption+ΔInvestment+ΔNetExports
그런 다음 다양한 구성 요소를 추정할 수 있습니다. 만약 분석가들이 소비에 대해 덜 낙관적이라면 다음과 같이 예측할 수 있습니다.
시나리오 1: 소비 상대적 부진, 순수출 보합
| 부문 | 2025년 GDP 성장 기여도 (백분율 포인트) | 2025년 GDP 성장 기여 비중 | 비고 |
| 소비 | 3.0 | 60% | |
| 투자 | 2.0 | 40% | (잔여분으로 계산되어 상대적으로 높음) |
| 순수출 | 0 | 0% (보합) | |
| 총계 | 5.0 | 100% | 정부 목표 달성 |
만약 소비와 순수출에 대해 더 낙관적이라면 다음과 같이 예상할 수 있습니다.
시나리오 2: 소비 및 순수출 상대적 호조
| 부문 | 2025년 GDP 성장 기여도 (백분율 포인트) | 2025년 GDP 성장 기여 비중 | 비고 |
| 소비 | 3.3 | 65% | |
| 투자 | 1.5 | 30% | (잔여분으로 계산되어 상대적으로 낮음) |
| 순수출 | 0.3 | 5% | |
| 총계 | 5.0 | 100% | 정부 목표 달성 |
두 경우 모두 중국은 3월에 설정한 GDP 성장 목표를 달성하겠지만, 매우 다른 방식으로 달성할 것입니다. 예를 들어, 두 번째 시나리오는 첫 번째 시나리오보다 훨씬 더 높은 품질과 지속 가능한 성장을 의미하며, 국가의 GDP 대비 부채 비율 증가폭도 훨씬 작을 것입니다. 무엇보다도 이는 중국의 무역 흑자가 더 커진다는 것을 의미하며, 이는 글로벌 무역 긴장에 시사하는 바가 큽니다. 또한 높은 수준의 투자를 충족하는 데 필요한 산업 원자재(예: 철강)에 대한 중국의 수요가 감소할 것이라는 점도 시사합니다.
4. 2025년 중국 경제, 투자 부문 심층 분석: 성장은 어디에서 오는가?
이러한 구성 요소에 초점을 맞춤으로써 분석가들은 중국이 어떻게 성장 목표를 달성할 것인지, 그리고 어떤 종류의 정책 또는 부문별 변화가 그 결과를 이끌 것인지에 대해 더 의미 있는 통찰력을 제공할 수 있습니다. 그리고 더 많은 것을 파악할 수 있습니다. 만약 약한 수출을 메우기 위해 투자가 증가해야 한다면, 이 투자는 어느 부문으로 향하게 될까요? 이는 중국 성장의 구성 요소와 그것이 세계 경제에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대해 훨씬 더 많은 것을 보여줄 것입니다.
중국의 세 가지 주요 투자 경로는 부동산 부문, 인프라, 제조업입니다.
- 부동산: 오랫동안 중국 성장의 기둥이었던 부동산 부문은 수년간 위기를 겪어왔으며 전체 투자 위축의 형태로 마이너스 성장에 기여했습니다. 2025년에도 강력한 성장 엔진이 되기는 어렵겠지만, 안정화되면 2024년보다는 덜 부담이 될 수 있습니다.
- 제조업: 제조업 투자는 여전히 높지만 생산 능력은 이미 한계에 다다르고 있습니다. 글로벌 과잉 생산과 특히 친환경 기술 및 전기 자동차에 대한 관세 인상 속에서, 특히 중국 고위 지도부가 선호하는 경로로 보이는 만큼 투자 가속화는 가능하지만, 이는 거의 확실하게 글로벌 무역 마찰을 심화시킬 것입니다.
- 인프라: 이것이 선택 가능한 수단으로 남아 있습니다. 중국 정부는 국유기업과 지방 정부에 의존하여 지방채와 국책은행의 자금 지원을 받아 교통, 에너지, 디지털 인프라를 건설할 수 있습니다. 이것이 일시적으로 GDP를 끌어올릴 수는 있지만, 장기적으로는 수익률이 체감되고 중국의 부채 부담을 가중시킵니다.
2024년 세 가지 주요 투자 부문이 성장에 얼마나 기여했는지 정확하게 계산할 수 있는 정보는 충분하지 않지만, 다음은 마이클 페티스 연구원의 최선의 추정치입니다.
- 부동산 투자 기여도: -1.5%p
- 인프라 투자 기여도: +0.7%p
- 제조업 투자 기여도: +2.0%p
- 2024년 GDP 성장에 대한 총 투자 기여도: +1.2%p
2025년에 GDP 성장 목표를 달성하기 위해 각 투자 구성 요소는 얼마나 많은 성장을 기여해야 할까요?
부동산 투자는 2025년에도 계속 위축될 가능성이 높지만, 2024년보다는 그 폭이 줄어들 것입니다. 더 의미 있는 질문은 중국 정부가 제조업 투자에 계속 자원을 쏟아부을 것인지, 아니면 무역 갈등 악화와 그에 따른 제조업 생산 증가분 판매의 어려움 증가로 인해 제조업 투자 성장을 억제하려고 할 것인지입니다. 후자의 경우, 목표 달성을 위해 인프라 투자 성장을 촉진해야 할 것입니다. 주목할 점은 올해 철도 프로젝트 가속화에서 알 수 있듯이 이러한 현상이 이미 나타나고 있을 수 있다는 것입니다. 신화통신에 따르면 2025년 첫 4개월 동안 철도 투자는 5.3% 증가했습니다.
만약 소비와 순수출이 2025년 GDP 성장의 70%를 차지한다고 가정하면, 투자는 30%, 즉 1.5%p를 차지해야 합니다. 부동산 부문의 성과에 따라 다음과 같은 시나리오가 가능합니다.
2025년 투자 부문 시나리오 A: 소비/순수출 70% 기여 가정 (투자는 1.5%p 기여 필요)
| 투자 부문 | 2025년 GDP 성장 기여도 (백분율 포인트) | 비고 |
| 부동산 투자 | -1.0 | 2024년(-1.5%p)보다 위축폭 감소 |
| 인프라 투자 | +0.7 | 2024년 수준 유지 (산업 원자재 가격, 부채 부담 영향) |
| 제조업 투자 | +1.8 | 글로벌 제조업 점유율 확대 다소 완화 |
| 총 투자 기여도 | +1.5 |
위 시나리오에서 2025년 인프라 지출 증가는 2024년과 비슷한 수준을 유지하며(이는 산업 원자재 가격과 국가 부채 부담에 영향을 미침), 중국은 글로벌 제조업 점유율 확대에 대한 의존도를 다소 낮추게 됩니다.
반대로, 소비와 순수출이 올해 GDP 성장의 60%만 차지하고, 이것이 부동산 부문의 마이너스 기여도 감소폭 확대로 부분적으로 상쇄된다고 가정하면 다음과 같은 결과가 나올 수 있습니다.
2025년 투자 부문 시나리오 B: 소비/순수출 60% 기여 가정 (투자는 2.0%p 기여 필요)
| 투자 부문 | 2025년 GDP 성장 기여도 (백분율 포인트) | 비고 |
| 부동산 투자 | -0.8 | 위축폭 추가 감소 |
| 인프라 투자 | +1.0 | 인프라 지출 급격히 확대 (산업 원자재 가격 긍정적, 부채 부담 악화) |
| 제조업 투자 | +1.8 | |
| 총 투자 기여도 | +2.0 |
이 경우, 중국 정부가 성장 목표 달성을 위해 인프라 지출을 빠르게 확대하는 쪽으로 초점을 전환했음을 의미합니다. 여기서 좋은 소식은 이것이 산업 원자재 가격에는 긍정적이라는 것이고, 나쁜 소식은 2024년보다 국가 부채 부담이 훨씬 더 악화될 것임을 의미한다는 것입니다.
5. 2025년 중국 경제, 부문별 분석의 정책적, 부채, 글로벌 시장 함의
이러한 예측은 어느 것 하나 쉽지 않지만, 중국의 성장 목표를 달성하는 데 필요한 GDP 성장 구성 요소의 성과를 추정하는 것은 연간 예상 GDP 성장률을 예측하고 주기적으로 변경하는 것보다 몇 가지 장점이 있습니다.
- 첫째, 가장 명백하게는, GDP 성장 목표가 매년 중국 경제 성과를 결정하는 데 어떤 역할을 하는지 분석가들이 명시적으로 인식할 수 있게 해줍니다.
- 둘째, 정책 입안자, 투자자 및 연구자들이 성장의 질을 추적할 수 있게 해줍니다. 단순히 숫자가 아닌, 어떤 부문이 성장을 이끄는지, 그 성장이 지속 가능한지를 판단하는 근거가 됩니다.
- 셋째, 중국 성장 구성이 중국 및 세계 경제의 여러 부문에 어떻게 영향을 미칠지 식별하는 데 도움이 됩니다.
예를 들어, 중국이 성장 목표를 달성하기 위해 인프라에 크게 의존한다면, 이는 구리 및 철강과 같은 원자재 수출국에게는 좋은 소식이지만 부채 지속 가능성에 초점을 맞춘 사람들에게는 나쁜 소식이 될 것입니다. 반대로 소비가 더 강력한 역할을 한다면, 그 결과로 나타나는 성장은 더 안정적이고 수요 주도적일 것이며, 이는 국내 소매업체와 외국 브랜드, 그리고 장기적인 경제 건전성에 더 좋을 것입니다.
■ 2025년 중국 경제, GDP 목표 너머 현명한 투자 전략은?
특별한 재난이 발생하지 않는 한 (그럴 경우 모든 예측은 빗나갈 것입니다), 중국은 2025년에 거의 확실하게 GDP 성장 목표를 달성할 것입니다. 이는 모든 글로벌 금융 기관의 예측이 2025년 4분기까지 4.8~5.0%로 수렴할 것임을 의미합니다. 즉, 연초에 발표되는 낮은 예측 성장률은 대부분 예측으로서 의미가 없습니다.
그러나 GDP 성장 목표를 인정하고 GDP 성장률 전망을 계속 수정하는 대신 부문별로 예측함으로써, 분석가들은 중국 경제의 진화에 실제로 영향을 미칠 성장 구성 요소에 집중할 수 있습니다. 이를 통해 중국이 어떻게 GDP 성장 목표를 달성할 것인지, 그리고 어떤 부문이 가장 큰 혜택을 받을 것인지에 대한 더 나은 그림을 제공할 수 있습니다.
예를 들어, 이는 국내 소비를 촉진하려는 보다 강력한 시도와 인프라에 대한 대규모 투자 간에 상충 관계가 있을 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 각각은 중국과 해외의 투자자, 외국 제조업체, 정책 입안자에게 매우 다른 영향을 미칩니다.
또한 각각은 중국 부채에 중요한 영향을 미칩니다. 소비를 촉진하는 재정 정책이 (특히 인프라 투자보다) 투자(특히 인프라 투자)를 촉진하는 재정 정책보다 승수 효과가 더 높다면 (그리고 이는 거의 확실합니다), GDP 목표 달성에 인프라 투자가 예상보다 높은 역할을 하고 소비와 순수출이 예상보다 낮은 역할을 할 경우 중국의 GDP 대비 부채 비율 상승폭은 더 커질 가능성이 높습니다.
요점은 중국의 GDP 성장은 대부분의 국가와 근본적으로 다른 의미를 갖는다는 것입니다. 서구에서는 GDP 성장이 수많은 분산된 결정에서 비롯되는 경제 활동의 척도인 ‘결과값’이므로, 연중 지속적으로 성장 전망을 평가하고 기본 조건이 변경됨에 따라 이를 변경하는 것이 합리적입니다. 반면, 중국에서 GDP 성장은 연초에 결정된 후 필요한 모든 개입을 통해 달성되는 ‘입력값’입니다. 그렇기 때문에 중국에서는 세계 다른 지역과 동일한 방식으로 평가하고 예측해서는 안 됩니다.
일반 투자자 여러분께서도 2025년 중국 경제를 바라보실 때, 단순히 발표되는 GDP 성장률 수치에 일희일비하기보다는, 그 성장이 어떤 부문의 기여로 이루어지는지, 그리고 그 성장의 질은 어떠한지를 면밀히 살펴보시는 것이 중요합니다. 이것이 바로 변동성 높은 중국 시장에서 성공적인 투자 전략을 수립하는 첫걸음이 될 것입니다.